中银证券发布研究报告称，由于网龙（00777）游戏收入增长较预期快，以及毛利率提升，公司整体利润水平与该行此前预期相差不大。该行预计网龙2024/25/26年归母净利润为10.24/12.11/13.53亿元，维持“买入”评级。公司魔域IP生命力强盛，教育平板开启SaaS变现。

中银证券主要观点如下：

游戏收入实现高个位数增长，魔域IP生命力强盛。

2023年公司游戏及应用服务收入41.9亿元，同比+6.6%，占收入比例59%；经营利润14.0亿元，同比+12.9%。其中，游戏收入38亿元，同比+9.6%；国内/海外游戏收入分别同比+10.5%/+4.5%；端游/手游收入分别同比+11.1%/2.0%至32/5.9亿元。《魔域》IP收入同比+12.4%至34亿元，通过高频推出新玩法、新内容以及提升玩家体验，2023年魔域IP用户平均游戏时长同比+50.4%。《英魂之刃》IP收入同比增长5.8%。2024年公司计划推出魔域IP新内容以及新类型游戏，并扩大在日本、中东和印尼等市场的份额。

两大业务毛利率均有提升，加大研发投入。

2023年公司毛利率61.9%，同比+7.1ppts；其中游戏及应用服务业务毛利率88.5%，同比+2.6ppts，Mynd.ai毛利率25.0%，同比+1.3ppts。销售/管理/研发费用率分别为11.4%/16.9%/19.5%。2023年经营活动现金流11亿元，同比+4.2%。2023年末期股息为每股普通股0.4港元，连同中期股息，全年总股息达到每股普通股1.8港元。

网龙积极布局AI技术在业务中的应用。

游戏美术制作中AI使用率从23Q1的14%提升至23Q4的58%，23Q4借助AI所节省的人工工时成本较23Q1提升了300%。此外，2023年公司在MOBA游戏中开发AI陪伴基数取得重大进展，AINPC也有望在未来被整合到新的开放世界MMORPG游戏中。