海通国际发布研究报告称，考虑到行业供给过剩情况仍存，硅料价格维持低位震荡影响公司盈利水平，预计新特能源(01799)2024-2026年归母净利润分别为17.03(-70%)/21.10(-77%)/24.54亿元。公司受益于多元化业务结构以及N型料出货比例提升，持续开发新技术，给予公司2024年10倍PE(原为2023年3.5倍PE)，目标价由18.8港元下调28%至13.56港元，维持“优于大市”评级。

海通国际主要观点如下：

公司发布2023年业绩报告。

2023年，公司实现营业收入307.5亿元，同比下降16.5%;实现归母净利润43.5亿元，同比下降67.4%。2023年，公司综合毛利率为33.45%，同比下降21.84pct，主要系多晶硅价格大幅下滑。

产能释放推动成本下降，硅料价格下行拖累业绩表现。

2023年，公司多晶硅业务实现收入195亿元，同比下降23.9%;公司全年多晶硅产/销量为19.13/20.29万吨，同比增长52%/90%，推动单吨成本降至6.2万元，单吨售价大幅下降至9.6万元，毛利率为36%，同比下降35pcts。准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目于23年8月建成投产，多晶硅产能已提升至30万吨/年。随着内蒙古10万吨多晶硅项目恢复投产，公司硅料单吨成本有望实现持续下降。展望2024年，公司预计全年硅料产量为28-30万吨，N型料产量占比有望持续提高至80%以上。

加大市场开发力度，电站运营规模持续扩大。

1)电站建设：2023年，公司实现收入63亿元，同比下滑18%。2023年，公司确认收入的电站建设项目规模为2.2GW，同比下降5%，公司预计2024年确认收入的规模为2-3GW。2023年，电站建设业务毛利率为19%，同比下降0.4pct;2)电站运营：2023年，公司实现收入22亿元，同比增长8%;截至2023年底，公司已实现并网发电的电站运营累计装机容量达到3.2GW，同比增加0.6GW，在建项目约1GW，公司预计2024年底累计装机容量达到4-5GW;2023年电站运营业务毛利率为58%，同比下降1pct。2023年，公司计提资产减值15.3亿元，主要系存货跌价减值8.6亿元以及固定资产减值6.2亿元。

风险：多晶硅价格下行、行业竞争加剧、N型组件占比提升不及预期。